Análisis CD Projekt

CD Projeckt es una desarrolladora y distribuidora de videojuegos polaca. En la última década se ha convertido en una de las más importantes empresas dentro del mundo de los videojuegos así como de la economía polaca, situándose dentro de las 20 mayores empresas del país por capitalización (WIG20).

Desde que lanzara al mercado su segundo título de la saga The Witcher en 2011, poco después de su salida a bolsa en 2009, sus acciones han llegado a revalorizarse en más de un 7.000%. Sin embargo, desde máximos de 2020, la acción arrastra unas caídas de más del 70%.

Tras ello y tras el anuncio del regreso de la saga The Witcher, es momento de analizar si esta es una empresa que merezca la atención del inversor. Así como los posibles escenarios y retornos que puede generar a sus accionistas.

Análisis del negocio

Para entender CDProjeckt, antes es importante entender que en el sector de los videojuegos se esperan unos ingresos globales superiores a 200 mil millones para el año 2023, más del triple que hace una década. Lo que demuestra que es un sector en clara expansión, con un crecimiento anualizado de más del 10% en PC y consolas y más del 20% en dispositivos móviles.

Lo primero que hay que destacar es que la mayoría de empresas de videojuegos son empresas fundamentalmente cíclicas. Esto es así porque el desarrollo de los videojuegos requiere de un periodo de tiempo relativamente largo, que a cada nueva generación de tecnología se ve incrementado en mayor medida. Este ha pasado de una media de meses a años, y es cada vez más demandante en cuanto a cantidad de recursos.

La ciclicidad de CD Projeckt es, si cabe, aun mayor que la media del sector, ya que se centra únicamente en el desarrollo de un videojuego a la vez. Si bien es cierto que cuenta con una de las franquicias que más ha vendido de la historia y con el apoyo de miles de fans.

El estudio polaco lanzó en 2007 su primer videojuego, que a su vez fue la primera entrega de la saga The Witcher. Este título fue un éxito que acabó cosechando más de 100 premios por todo el mundo y aportó nuevas ideas al género del RPG. También lo fue su segundo título, y también segunda entrega de la saga, The Witcher 2, el cual fue lanzado en 2011. Sin embargo, es con su tercer título y último de esta serie, The Witcher 3, con el que consigue no solo el reconocimiento de la crítica, sino también el del público masivo tanto en opiniones como en ventas. Esta tercera entrega ha seguido vendiendo millones de unidades más de un lustro después, mientras que a su vez aumentaba también por millones las ventas de la primera y segunda entrega gracias a los nuevos fans atraídos por la saga. Finalizada esta, el estudio centra sus esfuerzos en el lanzamiento de una nueva IP, Cyberpunk 2077, un título que es anunciado en 2012 y no sale a la venta hasta 2020 tras numerosos retrasos en su desarrollo.

Fuente:CDProjeckt Investor Relations

Cyberpunk 2077

Durante los años de desarrollo se convirtió en uno de los juegos más esperados de toda la industria o directamente el más esperado para muchos. Además, se juntó con una tremenda campaña de marketing en los meses previos a su salida. Sin embargo, el juego resultó un rotundo fracaso. Salió a la venta como un producto inacabado, lleno de fallos de programación y con un rendimiento pésimo en muchas consolas, en las cuales se permitía el reembolso del juego una vez comprado. Fue directamente retirado de algunas tiendas por un tiempo y cosechó un aluvión de malas críticas y quejas. La compañía se vio incluso obligada a pagar una millonaria (aunque a su vez anecdótica) multa a sus accionistas. El estudio perdió toda la buena fama y credibilidad que tanto le había costado forjarse hasta el momento.

Pese a ello, Cyberpunk 2077 logró vender casi el doble de unidades que The Witcher 3 en el año de su lanzamiento y en la mitad de tiempo. Hasta la fecha la logrado vender más de 18 millones de unidades, logrando así la compañía los mayores ingresos hasta la fecha.

2021 y planes de futuro

En 2021 el estudio ha trabajado en el lanzamiento de numerosos y enormes parches con la intención de arreglar y mejorar todo lo posible el estado del juego. Aunque este ha pasado de tener críticas muy negativas a positivas, el juego sigue estando muy lejos de lo prometido y esperado en su día. La compañía ha recobrado parte de la confianza perdida y hace mirar con expectación al próximo gran lanzamiento, que será el regreso de la saga The Witcher. Aun así, es de esperar que este lanzamiento no se produzca al menos hasta dentro de 4 años, ya que como comentábamos anteriormente, el desarrollo de los grandes títulos es cada vez más espaciado en el tiempo. Además, el trabajo en dichos parches ha retrasado los planes de la empresa, ya que aún no han salido o se han retrasado lanzamientos esperados para mucho antes, como una expansión de contenido para el propio Cyberpunk 2077, o The Witcher 3 para la nueva generación de consolas. El lanzamiento de expansiones, ediciones mejoradas, recopilatorios o el estreno en nuevas consolas es la forma de suavizar el ciclo entre grandes lanzamientos que tienen este tipo de compañías. El retraso de estas ha propiciado que los márgenes de la compañía hayan sufrido su mayor contracción hasta la fecha. La estrategia de centrarse en el desarrollo de un solo videojuego a la vez resulta arriesgado visto los resultados de Cyberpunk 2077, por lo que a medio plazo el estudio tiene entre sus planes desarrollar más de un título a la vez dividiendo el estudio en dos equipos indepedientes.

Fuente:CDProjeckt Investor Relations

Resto del negocio

CD Projeckt lanzó GOG (Good Old Games)en 2008, su propia tienda digital de venta de videojuegos centrada en la venta de videojuegos clásicos así como plataforma para la venta de sus propios títulos. Pese a que recientemente intentó redirigirla hacia la venta de grandes títulos de terceras compañías, GOG no resultó en absoluto un posible competidor contra plataformas como Steam o Epic Games, por lo que ha vuelto a centrarla en el nicho de los videojuegos clásicos. Además la compañía ha lanzado otros videojuegos como GWENT o Thronebreaker, juegos de cartas basados en la saga The Witcher. Estas apuestas representan alrededor del 20% de los ingresos y no tienen perspectivas de restarle más cuota al negocio core en un futuro próximo.

Análisis financiero

Fuente: elaboración propia en Excel con los datos de CDProjeckt Investor Relations

Fuente: elaboración propia en Excel con los datos de CDProjeckt Investor Relations

Fuente: elaboración propia en Excel con los datos de CDProjeckt Investor Relations

A pesar de que algunas empresas del sector los son, CDProjeckt no se trata de una empresa de crecimiento de tipo growth. Se trata de una compañía cíclica, pero con una industria en crecimiento y que ha creado valor con el paso del tiempo con una saga única que ha fidelizado a miles de fans. También, el consecutivo éxito en sus lanzamientos y crecimiento en sus ingresos, permite abordar proyectos cada vez más ambiciosos, varios proyectos a la vez o la posible compra de otros estudios más pequeños.

Debido a su ciclicidad no podemos valorar la compañía con los ratios habituales pero hay varios puntos en los que podemos fijarnos:

Nivel de márgenes: en los periodos de menores ingresos es importante mantener el nivel de márgenes. Debido a que el estudio ha estado centrado en el desarrollo de parches para su último título y no en la creación de nuevo contenido, y que las buenas ventas de este que se produjeron en su año de salida no han continuado en el siguiente, los márgenes han caído considerablemente. Será un dato clave a revisar en los próximos periodos.

Nivel de deuda: el nivel de deuda es realmente bajo y posee una gran cantidad de caja por lo que tiene un sólido balance para afrontar los próximos años que representan la parte baja del ciclo. Toda esta caja no solo financiará el desarrollo de los próximos proyectos sino que en el que caso de que la acción siguiera cayendo, podría iniciar un gran programa de recompras que redujera el número de acciones en circulación. Dicho número de acciones, además, apenas se ha visto diluido en los últimos años.

Management alineado: en este tipo de empresas una buena gestión así como un alto grado de implicación por parte de la directiva son aspectos clave a la hora de valorarlas. Entre el CEO y los cofundadores poseen alrededor de un tercio de las acciones por lo que su implicación con la empresa es muy alta. También, su saber hacer ha quedado demostrado en el crecimiento y éxito de la compañía. Incluso tras el fracaso de su última entrega, han puesto todos sus esfuerzos en arreglar el juego y volver a ganarse el apoyo del público, así como generar de nuevo expectativas para su próximo lanzamiento.

Fuente: Tikr.com

Fuente: Elaboración propia en Power BI

Oportunidad para el inversor

El fracaso de Cyberpunk 2077 ha hecho mucho daño a la compañía, tanto a su reputación como a sus ingresos. Pese a que el juego batiera récords de venta para el estudio, las cifras podrían haber sido mucho más altas y además la imagen de la desarrolladora quedó dañada. Pasó de ser uno de los estudios más queridos y respetados del sector a una gran decepción en cuestión de semanas. Por si fuera poco, esto ha supuesto un retraso para los futuros proyectos. Aun así y gracias a los esfuerzos puestos en arreglar los fallos del título, parece haber recobrado gran parte de su reputación y busca ya dejar atrás este bache centrándose en el desarrollo de la próxima entrega de The Witcher. Un título de esta saga es un proyecto con un éxito a priori bastante asegurado, tanto por la cantidad de fans que tiene detrás como por la demostrada habilidad del estudio con sus tres entregas sobresalientes. Es por ello que esperar unas ventas de al menos 25 o 30 millones de unidades vendidas en su año de lanzamiento parece bastante razonable. La clave está en saber cuándo tendremos este título a la venta, el cual como muy pronto no se espera hasta 2025.

Es por ello que tanto por la imagen dañada del estudio, el retraso de los proyectos más inminentes, la reducción de márgenes y que su próximo gran título no se espera hasta dentro de años, la acción haya caído más de un 70% desde máximos, con la previsión de que mayores caídas. A corto y medio plazo parece que le espera una travesía por el desierto. Sin embargo, es una empresa que merece la pena tener bajo el radar ya que puede ser una gran compra al precio correcto, más aun cuanto más se acerque la salida del nuevo The Witcher.

Cabe la posibilidad y aunque la directiva haya negado que esté entre sus planes de futuro, que el estudio sea adquirido por otro más grande, más aun en un panorama en el que el número de fusiones y adquisiciones dentro de la industria está siendo más alto que nunca.